上交所設科創(chuàng)板試點注冊制如何影響A股：創(chuàng)業(yè)板會不會被分流
上海證券交易所(上交所)將設立科創(chuàng)板并試點注冊制！
11月5日上午，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕。國家主席習近平在主旨演講中宣布的上述重磅消息，引發(fā)了資本市場廣泛討論。當天午后14時43分左右，中國證監(jiān)會和上交所先后發(fā)布答記者問，對科創(chuàng)板、注冊制進行了進一步的解答。
那么，究竟科創(chuàng)板是什么？普通投資者要如何參與？將會對A股市場產生怎樣的影響？澎湃新聞記者采訪了多位市場分析人士，對相關內容進行解讀。
解讀一：什么是科創(chuàng)板？
這個科創(chuàng)板究竟是場外的“新四板”，還是場內市場？中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，那當然是場內市場——上交所設立的，場外的“科創(chuàng)板”是上海股交中心，2015年就有了。
為全面落實中央關于上海要加快向具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心進軍的新要求，認真貫徹《中共中央、國務院關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》，適應全球科技競爭和經濟發(fā)展新趨勢，立足國家戰(zhàn)略推進創(chuàng)新發(fā)展，上海市于2015年2月25日發(fā)布了《中共上海市委、上海市人民政府關于加快建設具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》(以下簡稱《意見》)。
《意見》第十五條“推動科技與金融緊密結合”指出：“加快在上海證券交易所設立‘戰(zhàn)略新興板’，推動尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。爭取在上海股權托管交易中心設立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌。探索建立資本市場各個板塊之間的轉板機制，形成為不同發(fā)展階段科技創(chuàng)新企業(yè)服務的良好體系。”
2015年12月28日，上海股權托管交易中心“科技創(chuàng)新板”(全稱為“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉讓系統”)正式開板。首批掛牌的企業(yè)共27家，其中包括科技型企業(yè)21家、創(chuàng)新型企業(yè)6家，行業(yè)覆蓋互聯網、生物醫(yī)藥、再生資源、3D打印等13個新興行業(yè)。
根據2015年的制度設計，科創(chuàng)板塊掛牌的企業(yè)將主要以尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)為主。具體包括三類：一是初創(chuàng)企業(yè)，沒有收入利潤，但具有成熟的技術，前景被市場所看好；二是已從研發(fā)逐步走向產業(yè)化，離戰(zhàn)略新興板一步之遙；三是符合國家戰(zhàn)略性產業(yè)，如新能源新材料等。
不過，在上交所設立科創(chuàng)板卻是首次被提出。
證監(jiān)會表示，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。
解讀二：為什么要在上交所推出科創(chuàng)板？
證監(jiān)會11月5日稱，證監(jiān)會黨委深刻認識到，在上交所設立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設的重大改革舉措，是完善資本市場基礎制度、激發(fā)市場活力和保護投資者合法權益的重要安排?？苿?chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。
上交所11月5日表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是提升服務科技創(chuàng)新企業(yè)能力，增強市場包容性，強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措。通過發(fā)行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，力爭在科創(chuàng)板實現投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進現有市場形成良好預期。
東北證券研究總監(jiān)付立春認為，科創(chuàng)板的設立是有很強的必要性的。對于中國的雙創(chuàng)、科技、新經濟企業(yè)來說，在選擇資本市場多了國內的一個方向。過去這些企業(yè)，更多選擇海外的資本市場如納斯達克或港交所等。中國資本市場現有的體系里并沒有一個這樣的板塊，與之完全適應。另外，一些海外的中概股公司，要回歸中國的資本市場的話，也沒有完全對應的承接。為了更好地服務實體經濟，與實體經濟的特別新經濟的發(fā)展相適應，需要設立對應的一個板塊。
另外，付立春表示，在當前中國經濟轉型升級的關鍵階段，金融特別是資本市場，也需要相應提升，從而提供更好的更對應的服務。在當前的國際環(huán)境下，完善中國資本市場，提高資本市場的競爭力，也有一定的迫切性。通過增量改革，推動彌補創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。
興全基金基金經理助理虞淼表示，在目前的資本市場制度框架內，部分科技企業(yè)依舊面臨著較為嚴峻的融資問題?！坝绕涫悄切┨幱诟咚侔l(fā)展但盈利指標依舊無法滿足目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件企業(yè)而言，科創(chuàng)板的推出無疑扮演久旱甘霖的角色。”
虞淼強調，“從國際資本市場經驗來看，對于代表未來的優(yōu)秀創(chuàng)新型科技產業(yè)企業(yè)，適度放松對其上市標準都是較為通行的做法。”
東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇也認為，現在整個金融體系結構經過這一輪的調整，包括去杠杠、資管新規(guī)、市場不斷下跌，企業(yè)獲得融資的通道比較窄。而且現在企業(yè)的估值比較低，很多科創(chuàng)企業(yè)融不到資，有的則到香港或境外市場上市了，與其這樣，還不如在上海通過科創(chuàng)板試點注冊制，能夠更好地獲取資源、流動資源。
解讀三：為什么要在上交所科創(chuàng)板試點注冊制？
上交所11月5日稱，科創(chuàng)板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。
對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，在上海證券交易所設立科創(chuàng)板，并試點注冊制，是為了支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。上海證券交易所設立科創(chuàng)板的設想，主要是為了支持一些科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，支持經濟轉型，完善建設多層次資本市場。
楊德龍認為，在科創(chuàng)板試點注冊制主要是為了讓發(fā)行更加市場化，更好地保護投資者利益。相對于審核制來說，注冊制讓市場在新股發(fā)行的節(jié)奏和定價方面起到決定性的作用。但是在科創(chuàng)板試點注冊制并不意味著一定會導致新股發(fā)行數量大量增加。建議交易所根據市場的狀況和承受能力來控制新股發(fā)行節(jié)奏，防止市場資金面承壓。
對于試點注冊制，中泰證券首席經濟學家李迅雷直言，“現在是一個很合適的時機?！?/span>
他回憶稱，2013年十八屆三中全會提出注冊制改革，2015年全國人大財經委據此形成證券法修改草案，并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制，但由于當年年初市場大幅下跌，申請延期施行。
2018年2月，受國務院委托，證監(jiān)會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發(fā)行注冊制改革的情況，同時李迅雷也指出，目前在資本市場發(fā)展中，還存在著不少與實行股票發(fā)行注冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。后經過全國人大常委會審議，決定將授權期限延長到2020年2月29日。
“如今，注冊制再不試點，證券法修改稿就無法推出，離2020年的最后期限只有一年多時間了?！崩钛咐妆硎?，通過科創(chuàng)板試點注冊制的方式，比主板施行對于二級市場的影響更為穩(wěn)妥，同時也為目前巨量PE退出提供了市場容量。
李迅雷指出，現在推行注冊制，符合進一步改革開放的承諾。另外，目前市場的估值中樞處于歷史低位，注冊制推出對市場的沖擊相對較小。
“這個東西都是一直在推進的，只不過需要找一個特定的時點，畢竟整個上海金融中心建設需要進一步支持、自貿區(qū)也要進一步擴大開放，可能要更快的吸引境外投資者參與投資?！? 邵宇認為，現在這個時點推出通過科創(chuàng)板試點注冊制，既考慮到對外開放、吸引海外投資人、吸引優(yōu)質的科創(chuàng)企業(yè)，另外也考慮到改革整個IPO體制，這是雙層的考慮。
解讀四：上交所推出科創(chuàng)板前需要做哪些準備工作？
證監(jiān)會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監(jiān)管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創(chuàng)造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權益保護。
另外，上交所也稱，將認真落實習主席指示，在中國證監(jiān)會的指導下，積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊制試點方案，向市場征求意見并履行報批程序后實施。科創(chuàng)板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。
下一步，上交所將在中國證監(jiān)會的統一部署下，依據國家有關法律法規(guī)和政策，制訂工作方案、各項規(guī)則以及配套制度，完成相關技術系統開發(fā)工作，積極穩(wěn)妥推進科創(chuàng)板和注冊制試點在上海證券交易所順利落地。
“有一點像上交所之前戰(zhàn)略新興板，核心架構在那時候已經有了雛形了，在當時的市場背景下不好推出，經過長時間的醞釀和金融結構的調整，現在比較合適了，可能有的制度要做相應的調整。”東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇表示。
邵宇認為，后續(xù)要關注相應的配套制度，包括保薦承銷方式、什么樣的投資人具有投資者資格等投資者適當性管理，但應該與創(chuàng)業(yè)板和主板有較大的不同。
解讀五：設立科創(chuàng)板會分流創(chuàng)業(yè)板和中小板的資金嗎？
付立春的觀點是，中國的創(chuàng)業(yè)板還是審核制，很多上述的雙創(chuàng)新經濟企業(yè)，可能仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機會。交易所里如果投資交易過于活躍，一方面可能讓這些企業(yè)更加短視，不利于他的長遠發(fā)展。另一方面也會造成估值過高，股價波動劇烈的市場風險。
此外，付立春指出，新三板的企業(yè)數量非常龐大。作為一個全國性的交易場所而言，為不少中小雙創(chuàng)企業(yè)提供了融資。但二級市場的交易不活躍，定價功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級的進程，大大慢于市場的預期。
“科創(chuàng)板的設立，難免對新三板與創(chuàng)業(yè)板構成一定的沖擊，形成一些重疊和競爭關系?！备读⒋罕硎?，中國資本市場體系里的各個部分，都應該形成自己的特點和核心競爭力，立足于創(chuàng)新，更好地服務企業(yè)。這樣才能形成良性競爭的、更具活力的資本市場格局。
李迅雷認為，對目前A股市場的總體沖擊有限，但對中小創(chuàng)還是會有一定影響，如一些純粹只有“殼價值”的股票，因此可能再度貶值。注冊制，有利于市場進一步回歸理性、回歸價值投資，“注冊制遲早都要推，晚來不如早來?！?/span>
邵宇也表示，對創(chuàng)業(yè)板和中小板會有一定的分流，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)都是比較成熟的企業(yè)，對盈利等有一些要求，但是上科創(chuàng)板的企業(yè)未必是合適上創(chuàng)新板的，可能沒有明確盈利的。但對投資者來說，會有更多的投資選擇，“殼價值會逐步下跌，注冊制對企業(yè)的盈利要求沒有那么高，原來為了爭上市的資格，大家比較重視殼資源的價值，現在可以直接上市，那么殼資源的意義就不大了?！?/span>
星石投資的觀點是，今年以來，退市新規(guī)在強制退市方面有所強化，同時在執(zhí)行退市的力度上也在加大，已有5家公司執(zhí)行退市，在制度“培肥”與市場投票的相互作用下，尾部公司估值不斷下移，甚至喪失流動性，殼資源過剩，“準仙股”爆增至63家，加速A股去偽存真。而科創(chuàng)板注冊制的試點，將會使得科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板更便捷的上市，那么現有殼資源的稀缺性將會大大降低，更多的炒殼炒概念的上市公司的估值或繼續(xù)回落。
解讀六：中小投資者能參與科創(chuàng)板投資嗎？
證監(jiān)會表示，將指導上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。
參照上海股交中心科創(chuàng)板對個人投資者的要求，自然人開立賬戶時，需提供人民幣50萬元以上金融資產證明，并簽署《上海股權托管交易市場風險揭示書》和《自然人賬戶開戶承諾書》，承諾其最近一個月擁有符合中國證監(jiān)會《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法》(證監(jiān)會令〔第132號〕)規(guī)定的金融資產價值不低于人民幣50萬元，且具有2年以上金融產品投資經歷或者2年以上金融行業(yè)及相關工作經歷。
對此，有業(yè)內人士分析，目前對于個人參與股指期貨、滬深股通交易都有50萬元的準入門檻，證監(jiān)會將“加強科創(chuàng)板投資者適當性管理”，并提出“鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與”，似乎也是想對參與投資者設定一定的門檻。
“科創(chuàng)板的投資者門檻的設定也很重要，合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件，這具體還要看后續(xù)細則?！被鶐r資本副總裁岑賽銦指出，目前還不清楚科創(chuàng)板的注冊制是否會在發(fā)行制度、承銷方式上借鑒港基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對中國的資本市場的生態(tài)鏈建設大有益處。
解讀七：設立科創(chuàng)板利好哪些板塊？
聯訊證券殷越認為，從市場角度來看，利好券商及創(chuàng)投板塊。科創(chuàng)板的設立可能會分流一部分市場資金，但中長期來看板塊的設立后續(xù)必定伴隨著配套政策及措施的進一步完善，從而提升對資金的吸引力，利好券商及創(chuàng)投板塊。
中信證券表示，短期來看，供給、流動性等層面擔憂使得國內科技板塊承壓。長期來看，科技是社會經濟長期進步&結構轉型升級的核心驅動力。A股科技公司中，業(yè)績增長明確、符合未來產業(yè)趨勢的公司依然值得長期關注，如：云和IDC、5G和AI等領域龍頭和優(yōu)質新興企業(yè)。
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