注冊(cè)制下借殼上市進(jìn)入冰河期 資本市場(chǎng)并購(gòu)重組或?qū)⒂瓉?lái)優(yōu)化
殼徹底不值錢(qián)了。
隨著注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)、退市新規(guī)正式施行、面值退市邁向常態(tài)化，此前備受關(guān)注的借殼上市已經(jīng)進(jìn)入冰河期，借殼上市數(shù)量持續(xù)下滑，而最終完成借殼上市的企業(yè)更是寥寥無(wú)幾。
一位摩根士丹利華鑫證券的投行人士表示，借殼上市已經(jīng)是并購(gòu)重組里的非主流事件，A股殼資源價(jià)值將繼續(xù)走低，A股殼生態(tài)正在加速重構(gòu)。
一位投行專(zhuān)業(yè)人士在微博上公開(kāi)發(fā)表了《由冷及凍-隨便寫(xiě)寫(xiě)2020年A股并購(gòu)重組市場(chǎng)》的評(píng)論帖子，明確表示，“并購(gòu)重組在會(huì)項(xiàng)目到了個(gè)位數(shù)，與同期的IPO和再融資相比，并購(gòu)重組市場(chǎng)顯著邊緣化。七年后，市場(chǎng)回到了從前模樣”，并特別感嘆，“別談借殼了，絕對(duì)的非主流事件?！?/span>
借殼上市數(shù)量不斷下滑
證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020全年共有396只新股相繼登陸滬深市場(chǎng)，募資金額接近4700億元，上市企業(yè)數(shù)量和募資總額均為近10年來(lái)新高。
但并購(gòu)重組市場(chǎng)卻不溫不火，和以往動(dòng)輒股價(jià)翻倍的走勢(shì)相比，2020年的并購(gòu)重組交易并沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)較大關(guān)注，股價(jià)普遍表現(xiàn)平淡。
值得一提的是，并購(gòu)重組里借殼上市數(shù)量急劇下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅6家企業(yè)在2020年完成借殼上市，分別是：天下秀、萬(wàn)邦德、羅欣藥業(yè)、天山鋁業(yè)、浙農(nóng)股份和ST宏盛。
比起借殼上市的高峰期2015年的34家企業(yè)已然大幅下滑，相比2019年的9家也下滑比例超過(guò)33%。
在這6家借殼上市的企業(yè)中交易金額過(guò)百億的僅天山鋁業(yè)一例，以往數(shù)百億的借殼上市已不復(fù)存在。
2020年7月，天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)的方案正式完成。根據(jù)方案，新界泵業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓三項(xiàng)交易，裝入天山鋁業(yè)100%股權(quán)。在此次交易中，天山鋁業(yè)估值為170.28億元。交易完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)樵X、預(yù)焙陽(yáng)極、高純鋁、氧化鋁以及鋁深加工產(chǎn)品與材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
對(duì)此，投行人士表示，在試點(diǎn)注冊(cè)制改革的大背景下，大批龍頭公司都會(huì)選擇直接上市，借殼的資產(chǎn)或多或少是IPO有點(diǎn)障礙的企業(yè)，巨頭不選擇借殼，借殼市場(chǎng)自然冷清。
小盤(pán)股殼資源價(jià)格降低
曾幾何時(shí)，核準(zhǔn)制下A股上市平臺(tái)被看作一種稀缺資源，以致一些上市公司淪為“績(jī)差股”后仍受資金追捧。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，作為注冊(cè)制的配套，市場(chǎng)化的退市制度對(duì)A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“殼股”現(xiàn)象將起到釜底抽薪的作用。過(guò)去買(mǎi)了股票被套了就一直拿著等解套這種操作將不可行了，因?yàn)椴罟善焙芸赡芟裣愀凼袌?chǎng)上的“仙股”一樣無(wú)人問(wèn)津，最后只能退市。
李迅雷認(rèn)為過(guò)去一些業(yè)績(jī)很差、市值很小的上市公司經(jīng)常被關(guān)注，也有不少最后通過(guò)借殼上市實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。因此，A股的小市值股票成交活躍度和市值占比都一直偏高。以市值中位數(shù)以下的股票的市值占比為例，A 股明顯高于美股等成熟的資本市場(chǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)差的小公司將進(jìn)一步受冷落。
據(jù)了解到，截至1月11日，A股市場(chǎng)股價(jià)不到1元的仙股共有12只，其中股價(jià)最低的*ST海創(chuàng)B股價(jià)收?qǐng)?bào)0.102元。
深圳資深投行人士也表示，注冊(cè)制改革的推進(jìn)，會(huì)大幅降低殼資源價(jià)值。未來(lái)純殼估值將逐步向港股的殼價(jià)估值靠攏。港股主板殼目前估值為4億至5億港元，創(chuàng)業(yè)板為1億至2億元。
盡管價(jià)值不斷降低，但殼資源不會(huì)全然消失，多位投行人士都表示，有一些資產(chǎn)不適于IPO的嚴(yán)格要求，可能還是要依靠殼平臺(tái)路徑。
限制績(jī)差公司重組與借殼上市大勢(shì)所趨
深圳證監(jiān)局原局長(zhǎng)張?jiān)茤|在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾公開(kāi)表示，資本市場(chǎng)是優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的場(chǎng)所，但是以往退市制度過(guò)于寬松，留給一些人較大運(yùn)作空間，“空殼”被追捧，“保殼”“賣(mài)殼”“借殼”亂象層出不窮。
因此，應(yīng)該嚴(yán)格限制績(jī)差公司重組與借殼上市，同時(shí)實(shí)施堅(jiān)決的退市制度。
2020年12月31日，滬深交易所發(fā)布了覆蓋全市場(chǎng)的新退市制度，并且自發(fā)布之日起生效實(shí)施。本次新退市制度改革完全借鑒了科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新退市制度規(guī)則，在主板和中小板全面實(shí)施，也就是說(shuō)，新退市制度早于注冊(cè)制實(shí)行了全市場(chǎng)覆蓋。
隨著注冊(cè)制改革的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組或?qū)⒂瓉?lái)優(yōu)化，規(guī)范性也隨之提升，業(yè)內(nèi)人士指出，在上市公司不斷擴(kuò)容的背景下，將會(huì)有更多基于收購(gòu)標(biāo)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值的買(mǎi)殼，不是并購(gòu)重組，而是產(chǎn)業(yè)整合，“殼價(jià)格降低對(duì)于產(chǎn)業(yè)整合來(lái)說(shuō)算是利好，因?yàn)閲@上市公司收購(gòu)整合的成本及阻力降低，有利于產(chǎn)業(yè)整合交易?！?/span>
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