“吃藥”行情還遠(yuǎn)嗎？板塊估值跌到歷史低位，公募配置熱情下降，誰(shuí)會(huì)率先突圍？
來(lái)源： 券商中國(guó) 作者： 趙夢(mèng)橋
互聯(lián)網(wǎng)回暖了，醫(yī)藥股還會(huì)遠(yuǎn)嗎？
“吃藥喝酒”曾是投資者亙古不變的信仰，穩(wěn)健的基本面與資金的追捧讓這兩個(gè)板塊常年享有較高的估值水平，作為A股“核心資產(chǎn)”的代表也成為茶余飯后的談資。但在基金重倉(cāng)股抱團(tuán)瓦解之際，兩個(gè)板塊不約而同地調(diào)頭向下。即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有發(fā)生重大改變，持續(xù)的估值殺跌還是讓不少高位“上車”的股民、基民蝕了本金。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股自去年高點(diǎn)平均回撤達(dá)到了50.64%，甚至多只明星醫(yī)藥股跌幅超七成。但同時(shí)，板塊估值也來(lái)到了歷史低位，基金經(jīng)理認(rèn)為，雖然情緒上在底部還需要一段時(shí)間，但從絕對(duì)價(jià)值的角度，這個(gè)位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注。
展望后市，不少基金公司認(rèn)為疫情反復(fù)帶來(lái)的抗原檢測(cè)以及抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)等將迎來(lái)更好的增長(zhǎng)機(jī)遇。此外，HPV領(lǐng)域當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，受到國(guó)內(nèi)外政策的干擾比較少，未來(lái)幾年或處于較好的供求狀態(tài)。
股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，原因?yàn)楹危?/strong>
在頗為不平靜的2021年，醫(yī)藥股賺走了不少投資者的眼淚，所謂的“核心資產(chǎn)”走到了歷史高位，在面臨高昂的估值溢價(jià)后不可避免地走向瓦解。板塊內(nèi)，英科醫(yī)療、康泰醫(yī)學(xué)、美年健康等公司，以及基金重倉(cāng)股“牙茅”通策醫(yī)療較去年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)跌超70%，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股的平均回撤也達(dá)到了50.64%，剛好腰斬。個(gè)股連帶基金的凈值下滑，讓市場(chǎng)對(duì)“喝酒吃藥”的信仰逐漸崩塌。
股價(jià)下跌的一大重要因素是基金的減配，據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，2021年四季度，全市場(chǎng)醫(yī)藥基金持倉(cāng)比例為10.77%，環(huán)比下降2.36個(gè)百分點(diǎn)；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉(cāng)比例為7.60%，環(huán)比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥行業(yè)熱度有所下降，公募基金醫(yī)藥倉(cāng)位處于歷史相對(duì)低位。剔除醫(yī)藥主題基金后，醫(yī)藥生物板塊配置程度明顯下降，2020三季度Q3至2021Q3配置比例已達(dá)到近三年低位。
興業(yè)證券董事總經(jīng)理、醫(yī)藥首席分析師徐佳熹認(rèn)為，“從全基的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為基本上到了減無(wú)可減的地步，因?yàn)獒t(yī)藥是個(gè)大賽道，總還有一些醫(yī)藥個(gè)股會(huì)被大家挑出來(lái)投資?！?/p>
關(guān)于醫(yī)藥板塊其他下跌原因，華安基金醫(yī)50ETF基金經(jīng)理蘇卿云表示，從宏觀層面看，地緣沖突升級(jí)、大宗商品漲價(jià)、全球通脹升溫、主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策退出等因素，導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，在市場(chǎng)恐慌性下跌的過(guò)程中，醫(yī)藥行業(yè)難以獨(dú)善其身；其次，從行業(yè)層面看，在化學(xué)藥集采的基礎(chǔ)上，醫(yī)療器械、中藥飲片、生長(zhǎng)激素等接連被納入集采范圍，集采有擴(kuò)大的趨勢(shì)，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)造成一定的壓力；再次，從消息層面看，近期美國(guó)將國(guó)內(nèi)CRO龍頭公司納入未經(jīng)核實(shí)清單，引發(fā)了投資者對(duì)于醫(yī)藥公司未來(lái)業(yè)務(wù)受到海外影響的擔(dān)憂。
醫(yī)藥股跌出價(jià)值坑了嗎？
然而，在股價(jià)連連下挫之后，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿前，中證醫(yī)藥指數(shù)的市盈率僅為29.13倍，而歷史最高值為61.95倍，中位數(shù)為41.2倍，當(dāng)前估值處于歷史14.06%的分位點(diǎn)，已經(jīng)堪稱“地板價(jià)”。
即便如此，醫(yī)藥板塊PE或PB指標(biāo)較其他行業(yè)也難言低估，這是否意味著依舊還有較大下行空間？對(duì)此蘇卿云解釋稱，由于行業(yè)本身的特點(diǎn)不同，行業(yè)間的估值水平差異較大，不能簡(jiǎn)單的橫向比較。由于醫(yī)藥板塊本身的特點(diǎn)，傳統(tǒng)的PE估值方法也難以綜合反映行業(yè)的估值水平。特別是對(duì)于醫(yī)藥研發(fā)投入比較高的創(chuàng)新藥企業(yè)，較多的是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）。在使用該估值模型的時(shí)候，要綜合考慮不同醫(yī)藥研發(fā)管線的產(chǎn)品生命周期來(lái)判斷未來(lái)的收入和支出，以預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流。同時(shí)，還要考慮市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化和股權(quán)溢價(jià)率變化等外部因素。
徐佳熹認(rèn)為，近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較弱有之前籌碼結(jié)構(gòu)比較集中的原因，也有大家對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格端的波動(dòng)帶來(lái)的一些潛在的擔(dān)心。雖然情緒上在底部還需要一段時(shí)間，但從絕對(duì)價(jià)值的角度，這個(gè)位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得大家去長(zhǎng)期看。
蘇卿云也表示，經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)目前已經(jīng)處于投資性價(jià)比較高的區(qū)間，堅(jiān)定看好醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要原因在于以下：
從政策層面看，3月5日，政府工作報(bào)告中提出提高醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力，并在財(cái)政補(bǔ)助、帶量采購(gòu)、疫情防控和中藥發(fā)展等方面做出工作內(nèi)容規(guī)劃。整體來(lái)看，2022年醫(yī)保和公衛(wèi)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高額度與2021年持平，行業(yè)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。推進(jìn)帶量采購(gòu)、振興中醫(yī)藥、強(qiáng)化抗疫保障等仍將是2022年醫(yī)藥行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向。
從行業(yè)層面看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，2021年1-12月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)24.8%，生產(chǎn)端加速恢復(fù)。2021年41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增速較大、達(dá)到87.8%。醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)處于中位區(qū)間，達(dá)到20.1%；同比利潤(rùn)增速較大、達(dá)到77.9%。
從業(yè)務(wù)角度看，疫情相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)催化。香港等多地疫情的反復(fù)，以及未來(lái)國(guó)門的逐步放開(kāi)，有望持續(xù)催化相關(guān)板塊，包括口服藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈、新冠檢測(cè)等。
哪些板塊將率先崛起？
在近期疫情掀起新一輪增長(zhǎng)時(shí)，醫(yī)療資源的投入對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到至關(guān)重要的作用。
醫(yī)藥股觸底待反彈，哪些板塊將率先崛起？嘉實(shí)基金表示，在當(dāng)前疫情反復(fù)情況下國(guó)家出臺(tái)抗原檢測(cè)應(yīng)用方案，以抗原檢測(cè)作為初篩，為盡快控制疫情作準(zhǔn)備。抗原檢測(cè)試劑陸續(xù)上線龍頭連鎖藥房，有望為龍頭藥房帶來(lái)收入、毛利額的增厚。但短期業(yè)績(jī)的最終貢獻(xiàn)情況，主要取決于配額、售價(jià)及防疫政策；中長(zhǎng)期看增厚客流、增加藥房服務(wù)范圍是關(guān)鍵，取決于各地抗原檢測(cè)實(shí)施細(xì)則及防疫政策。2022年藥房的業(yè)績(jī)彈性在于藥房限流、限售措施能否放松。
而在大醫(yī)藥板塊，從中長(zhǎng)期看，嘉實(shí)基金表示為看好創(chuàng)新藥的投資價(jià)值。“雖然國(guó)內(nèi)目前在基礎(chǔ)科研、轉(zhuǎn)化方面與海外有一定差距，但在政策端、資本端、人才端與研發(fā)能力不斷增強(qiáng)的背景下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望得到快速發(fā)展，我們看好創(chuàng)新藥長(zhǎng)期投資價(jià)值，尤其是國(guó)產(chǎn)化。”
不過(guò)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域技術(shù)迭代升級(jí)較快，而且賽道眾多，包括針對(duì)細(xì)胞外和細(xì)胞膜蛋白發(fā)揮作用的抗體技術(shù)、通過(guò)細(xì)胞膜蛋白的介導(dǎo)發(fā)揮作用的CAR-T技術(shù)等。在這些不同技術(shù)驅(qū)動(dòng)的細(xì)分賽道領(lǐng)域中，從長(zhǎng)期角度，嘉實(shí)基金更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領(lǐng)域。如果著眼長(zhǎng)期布局，也建議重點(diǎn)關(guān)注在以上領(lǐng)域已有研發(fā)儲(chǔ)備與臨床應(yīng)用的企業(yè)。
華商新興活力靈活配置混合基金經(jīng)理高兵認(rèn)為，醫(yī)藥板塊主要關(guān)注抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)，尤其關(guān)注卡龍酸酐和氮雜雙環(huán)環(huán)節(jié)，部分公司也在努力突破SM1和SM2的工藝，值得重點(diǎn)關(guān)注。其次是與疫情相關(guān)的檢測(cè)領(lǐng)域，如果后續(xù)開(kāi)展常態(tài)化檢測(cè)，檢測(cè)行業(yè)未來(lái)或?qū)㈤L(zhǎng)期受益。第三是較為關(guān)注瑕疵比較少的HPV領(lǐng)域，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，受到國(guó)內(nèi)外政策的干擾比較少，未來(lái)幾年或處于較好的供求狀態(tài)，龍頭公司有望充分享受行業(yè)紅利。最后較為關(guān)注中藥領(lǐng)域個(gè)股困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，尤其是在國(guó)家大力發(fā)展扶持的狀態(tài)下，行業(yè)中部分公司有望享受政策發(fā)展紅利，這部分公司需要自下而上重點(diǎn)挖掘。