五部委聯(lián)手協(xié)同降杠桿 監(jiān)管政策將強力支持資本市場
近日，為加快推進降低企業(yè)杠桿率各項工作，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制，國家發(fā)改委、央行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委共同發(fā)布關于《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》(以下簡稱《要點》)的通知，包括27項工作要點，涉及建立健全企業(yè)債務風險防控機制、深入推進市場化法治化債轉股、加快推動“僵尸企業(yè)”債務處置、協(xié)調推動兼并重組等其他降杠桿措施、完善降杠桿配套政策、做好降杠桿工作的組織協(xié)調和服務監(jiān)督六大方面。其中在協(xié)調推動兼并重組等其他降杠桿措施中，強調積極發(fā)展股權融資。
對于多部門分工和協(xié)作推進降低企業(yè)杠桿率的工作部署，中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部副研究員劉向東表示，多部門制定《要點》是防范風險于未然的重要舉措，這將為促進經(jīng)濟高質量發(fā)展奠定良好的市場基礎。
部門協(xié)作推進平穩(wěn)降杠桿
《要點》明確，支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構；研究推動私募股權投資基金更多參與市場化債轉股。支持各類實施機構通過多種方式增強資本實力，推動實施機構與各類股權投資機構和社會產業(yè)資本合作，提高業(yè)務能力特別是股權管理能力。
劉向東表示，通過市場化法治化的方式推進債轉股，將有效降低債務風險，抵御市場波動帶來的沖擊，幫助債權人和債務人度過債務危機。降低企業(yè)杠桿率，需要營造良好的法治環(huán)境，讓債轉股有法可依，保障債權人的權益不受侵害。
川財證券研究所金融分析師楊歐雯表示，《要點》體現(xiàn)了中央一貫的監(jiān)管思路，在強調防風險機制建設的同時，制度化推進債轉股等降杠桿措施，多重舉措合力，將實現(xiàn)平穩(wěn)降杠桿。
“不同于以往的制度改革，此輪企業(yè)降杠桿中央更加重視部門協(xié)作，防止以往政策執(zhí)行過程中可能出現(xiàn)的‘踢皮球’情況再次發(fā)生，并以各部門共同推進同一項目任務的方式提高工作效率和工作質量。”楊歐雯指出。
在《要點》中，以“完善‘僵尸企業(yè)’債務處置政策體系”為例，該要點要求“由國家發(fā)改委牽頭，由最高人民法院、財政部、自然資源部、中國人民銀行、國資委、國家稅務總局、銀保監(jiān)會按職責分工負責”。該則要點還要求在2018年年底前完成，即明確有5個月的時間窗口，保證了政策的有效推進和按期實施?！斑@樣既保證了政策體系建立的完整性和專業(yè)性，也保證了后續(xù)執(zhí)行的合理性，最大程度地降低了降杠桿過程中可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險。”楊歐雯認為。
從實施對象看，楊歐雯認為，《要點》以具備較強控制力和執(zhí)行力的國有企業(yè)為主要工作開展對象，特別強調發(fā)揮國有企業(yè)資產負債約束機制作用，完善大型企業(yè)債務風險聯(lián)合處置機制等要點，將國有企業(yè)和國民經(jīng)濟中所有其他參與主體放在同期比較，甚至以更嚴格的標準要求國有企業(yè)，以期“發(fā)揮典型案例的示范帶動作用”，這充分展示了國家在去杠桿方面的決心和態(tài)度。
股權融資可對沖緊縮效應
降低企業(yè)杠桿率，多層次資本市場將發(fā)揮至關重要的作用。上海財經(jīng)大學量化金融研究中心主任曹嘯昨日表示，在不降低資產規(guī)模的前提下，降低企業(yè)杠桿率的方法包括內源融資、外部普通股權融資，以及可轉債、優(yōu)先股等股債結合性的融資。從目前來看，去杠桿伴隨的緊縮效應，使得內源融資不能滿足企業(yè)在短時間內降低杠桿率的需要，唯一的途徑就是外部股權融資以及類股權融資。因此，采取有力措施鼓勵股權融資以及類股權融資，才能夠在不降低資產規(guī)模的前提下實現(xiàn)降杠桿，對沖去杠桿過程的緊縮效應。
《要點》在協(xié)調推動兼并重組等其他降杠桿措施中強調積極發(fā)展股權融資。明確加強主板、中小板和新三板等不同市場間的有機聯(lián)系；穩(wěn)步推進股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場；積極發(fā)展私募股權投資基金；發(fā)展交易所債券市場；穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉債等股債結合產品，優(yōu)化上市再融資結構。
在完善降杠桿配套政策中，《要點》明確穩(wěn)妥給予資本市場監(jiān)管支持。對降杠桿及市場化債轉股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉債、重大資產重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監(jiān)管政策支持。
聯(lián)訊證券分析師彭海分析，推進債轉股和擴大股權融資成為降杠桿減負債的重要舉措，而債轉股、股權融資核心在資本市場，所以需要持續(xù)推進發(fā)展多層次資本市場。其中，新三板主要服務于創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，近兩年來市場低迷，融資完成情況在逐步下降，作為多層次資本市場重要的一環(huán)，需要深化新三板改革。
曹嘯也認為，從目前來看，積極發(fā)展股權融資，比較好的選擇是進一步發(fā)揮新三板的融資作用，這就需要提高新三板市場的交易功能。
近年來，證監(jiān)會不斷推進多層次資本市場發(fā)展和相關制度的改革，就股票發(fā)行制度改革、資產管理業(yè)務開展、多層次資本市場建設及逐步開放外資限制等方面，已經(jīng)做了很多制度性改革。今年以來，證監(jiān)會還完善了上市公司退市制度、通過交易所完善了證券交易制度等。
楊歐雯認為，在現(xiàn)有制度改革和建設穩(wěn)步推進的基礎上，下一步有望加快推進股債結合產品的發(fā)行、交易、結算管理，維持債券市場的規(guī)范良好運行。同時加強對債券市場的監(jiān)管，“加強企業(yè)降杠桿特別是債轉股的全過程檢查”，也是具有針對性的風險防范措施，這有利于維護資本市場運行環(huán)境，使得金融更好地服務于實體經(jīng)濟，提高資產使用效率，加快實體經(jīng)濟發(fā)展。
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